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監(jiān)管政策的一再收緊并沒有阻擋“極度缺錢”的地方政府通過信托機構(gòu)融資的腳步，中國信托業(yè)協(xié)會最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，政信合作業(yè)務(wù)在一季度井噴，資金余額沖破6500億元，達(dá)到近三年以來最高水平。
政信合作業(yè)務(wù)為何不降反升?產(chǎn)品風(fēng)險有多大?作為地方債務(wù)的“冰山一角”，用于“借新償舊”的信托產(chǎn)品還能撐多久?
政信合作資金規(guī)模不降反升
政信合作業(yè)務(wù)由于直指地方政府融資平臺而備受市場關(guān)切，而有關(guān)我國地方政府債務(wù)的問題早已引發(fā)國內(nèi)國際市場持續(xù)聚焦，一度成為境外機構(gòu)做空中國的理由之一。
去年12月底，財政部等四部門《關(guān)于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知》發(fā)布，被認(rèn)為是對政信合作業(yè)務(wù)踩了“點剎”。然而，中國信托業(yè)協(xié)會8日發(fā)布的最新數(shù)據(jù)表明，政信合作業(yè)務(wù)不降反升。
截至今年一季度末，信托對政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)配置比例為25.78%，即在8.73萬億元信托資產(chǎn)規(guī)模中占據(jù)了2.11萬億元;配置比例同比提高3.93個百分點，環(huán)比提高2.16個百分點。
直接的政信合作業(yè)務(wù)一季度末余額為6548.14億元，同比增長160.85%，環(huán)比增長30.56%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過近幾年平均兩三千億元的水平。
政信合作業(yè)務(wù)為何不降反升?在中國信托業(yè)協(xié)會理事周小明看來，主要原因在于地方政府的持續(xù)性融資需求。我國經(jīng)濟發(fā)展在相當(dāng)長的時間內(nèi)離不開政府主導(dǎo)投資，而傳統(tǒng)融資渠道收縮，導(dǎo)致地方政府將信托公司視為十分有效的融資渠道。同時，四部門本身并非直接禁止而是規(guī)范政信合作業(yè)務(wù)，信托公司涉足其中并無障礙。
“借新償舊”還能撐多久
與監(jiān)管政策之間的博弈，或許也是金融機構(gòu)業(yè)務(wù)創(chuàng)新的動力之一。更何況，地方政府的一些基建項目已經(jīng)開工，不可能就此停下。地方政府與逐利的信托公司一拍即合，嘗試各種“繞道”監(jiān)管的方式。
比如中信信托2月發(fā)行的“延安新區(qū)投建應(yīng)收賬款流動化信托項目”直接采用無抵押物擔(dān)保，增信方式為債權(quán)回購承諾和保證擔(dān)保。再比如陸家嘴信托3月發(fā)行的“南京江寧交通集團應(yīng)收賬款收益權(quán)投資集合資金信托計劃”，增信方式包括：區(qū)財政局專項資金安排;區(qū)人大將信托還款資金納入財政預(yù)算;國資公司提供連帶責(zé)任保證擔(dān)保。
新債不停發(fā)，舊債還未償。值得關(guān)注的是，6500億元的政信合作余額中，很大一部分是去年發(fā)行的產(chǎn)品，考慮到其平均2年左右的信托產(chǎn)品期限，今年底就將迎來一波政信合作產(chǎn)品兌付洪峰，加上動輒10%以上的資金成本，產(chǎn)品能否如期兌付以及可能的違約風(fēng)險值得各方密切關(guān)注。
信托專家劉擎告訴記者：“單從成本分析，發(fā)行債券要優(yōu)于信托，一般融資成本能低3%左右，而且對于投資者而言，債券的信息披露遠(yuǎn)遠(yuǎn)比信托產(chǎn)品充分。假定市場有效、信息充分，基建、政信類信托產(chǎn)品應(yīng)該在某些方面存在瑕疵，無法順利發(fā)行債券才轉(zhuǎn)而求道信托�！�
更值得警惕的是，去年以來，一些極度缺錢的縣級融資平臺也紛紛借道信托融資，其中不乏一些很小很窮的縣，發(fā)信托融資動輒幾億元，毫不手軟。記者查閱信托產(chǎn)品信息顯示，山東、安徽兩省均有多個縣此前進行了信托融資。
債務(wù)或不可怕，可怕的是投到?jīng)]有效益的項目上。不論是公路、區(qū)域開發(fā)工程還是保障房，這類項目都很難或者不能在規(guī)定期限內(nèi)產(chǎn)生足以償付本息的高額收益，只有“借新償舊”才能緩解流動性風(fēng)險。不少業(yè)內(nèi)人士說，實際上多數(shù)新發(fā)的信托都是“換個包裝”為各種舊債“擦屁股”。
這種滾雪球式的借債能撐多久，沒人能給出答案�？梢钥隙ǖ氖�，一旦資金“滾”不下去，以縣級為代表的那些缺乏持續(xù)造血以及融資能力的地方平臺，將是最先倒下的一批。
預(yù)算制度改革提上日程
政信合作業(yè)務(wù)只是龐大地方債的“冰山一角”，橫亙在地方平臺投融資沖動與舉債風(fēng)險之間的矛盾已日趨銳化。地方政府融資缺口這個根本性問題不解決，以政信合作為代表的高成本融資就停不下來。
中國社科院金融所專家安國俊建議，應(yīng)允許地方政府發(fā)行更容易監(jiān)管、更為規(guī)范的地方政府債券，將隱性債務(wù)顯性化、陽光化。前提條件是預(yù)算制度的改革。
4月25日，中共中央政治局常務(wù)委員會會議明確要求“抓緊建立規(guī)范的地方政府舉債融資機制”;5月6日，國務(wù)院常務(wù)會議再次強調(diào)，今年要“下力氣推動建立公開、透明、規(guī)范、完整的預(yù)算體制，形成深化預(yù)算制度改革總體方案，完善地方政府債務(wù)風(fēng)險控制措施”。
業(yè)界普遍認(rèn)為，決策層的表態(tài)，說明預(yù)算法修改有望提上日程，市政債的發(fā)行也將漸行漸近。
興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委表示，只有從財權(quán)事權(quán)匹配的角度改革中央和地方的財政分享及資源配給機制，改革當(dāng)前的預(yù)算制度，增強預(yù)算和決算的透明度，大幅度提升地方人大、政協(xié)對預(yù)算執(zhí)行情況的否決、質(zhì)詢和問責(zé)機制，才能從源頭上剪除地方債務(wù)風(fēng)險的劣根。
